桂平【市场聚焦】原油：短期反弹，长期下行

桂平　　来源：中粮期货研究中心

桂平　　自4月以来，国际油价在对等关税的冲击下震荡下行，来到低位区间持续震荡。而(🔵)近期市场情绪有所回温，阶段性的利好推动油价又出现一定反弹，我们认为长期(😗)的油价还将以下行为主， 但短期仍有反弹动力。

桂平　　根据Kpler给出的长期供需展望，今年夏季在消费旺季的提振下，全球原油市场依然会有季节性的一段相对短缺周期(💉)，但短缺的幅度相较过去并不显著，并且在(🙄)旺季结束后，年内将出现同比更大的过剩。

桂平　　长(📏)期的供需宽松到过剩的转化，是中长(🌔)期油价下行的主要利空驱动，而短期的季节性改善减轻了当下继续破位下跌的压力，油价短期还存在一定支撑。

　　美国自上周以来已经进入了消费(🍓)旺季，主(🧗)要是汽车出行需求增长带动汽柴油消费的季节性高峰。目前美国原油库存处于震荡去化过程，最近几周去库速度均快于预期，且库存水平相较前两年也偏(🍟)低，中间炼厂的消费也加速(🚗)上升，已经接近同期高点，为上游的利好。

　　但下游成品油库存出现累库趋势，表明炼厂加工量的上升给下游带来短期过剩，因此消费利好的持续(🖐)性存疑。如果汽油维持累库趋势，那么会逐渐传导到上游抑制原油消费。

　　中国无论是主营还是地方炼厂的消费量都处于偏低水平，虽然整体(🏽)上从低位开始回升，但近几周出现环比下滑，体现下游消费目前为止并没有很强劲的增长。

　　长期来看二三季度旺季的提振仍会带来环比回升，只是增幅比起前两年同期的高点将显著下(🔁)滑，因此全球范围内需求增速也将受到中国的影响，进入缓增阶段。

　　自四月油价快速下跌以来，WTI位于(👏)美(🎱)国石油开采成本线附近，对短期的增产形成抑制。短期内美国产量已经从历史高点出现回落(🗳)，虽然还未形成趋势性持续下降，但行业信息显示油企已经开始削减开采支出，若价格持续走低，对长期的开采扩张必然是不利的。

　　在美国产量开始下滑的同时，OPEC+开始提高增产速度以抢占份额。根据调查数据，OPEC+最近一个月的实际产量并没有计划那么多，但有部分国家增产不及预期和部分国家补偿减产的原因，主要国家以沙特为首，近期表态依然是打算继续放开配额甚至加快增产。在北半球消费旺季(👺)期间，未来两个月OPEC+有(🌀)很大(🎮)概率继续维持41万桶/日增(🎸)速甚至进一步扩大，增产速度远超过美国产量下滑的速度。

　　地缘局势阶段性升级(🐂)对供给的实际影响有限，除非出现美伊谈崩、中东战局扩大等情况，否则供给和出口多数不受影响，长期供给端将继续呈现上(🎇)升趋势。

桂平　　从三大月报给出的展望来看，短期市场对需求的预期有所改善，但仅仅是从四月以来的恐慌情绪中改善，即使需求预期被上调，长期的供给过剩局面也并未改变。短期旺季带来一定利好，不影响中长期平衡表从宽松转为过剩后的下行压力。

桂平　　油价长期来看依然是以偏空思路为主，Brent前低60美元左右并不是长期的底，突破(🔞)或要等到旺季利好和地缘利好出尽后。短期受到季节性需求增长的支撑，和地缘局势升温带来的溢价影响，油价反弹动力短暂增强，很可能走出一轮小反弹。然而展望未来，长期地缘各方面将普遍向着降温的趋势演化，只是过程中将不断反复，大概率从情绪和预期上对价格形成短暂支撑，而不是持续的驱动，因此在供需格局没有本(🏟)质变化的背景下(🦇)，市场对地缘的交易也不会太极端(🛃)，Brent在70美元之上将遇到阻力，暂不具有持续突破新高的动力。

桂平　　作者简介

　　陈心仪

桂平　　中粮期货研究院 原油研究员

桂平　　交易咨询资格证号：Z0017987